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波音的"画皮"fGPQ:锈迹斑斑的美利坚长子

2020-04-03 19:00:25

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  波音的gCD“画皮s8”wLOQtN7:锈迹斑斑的美利坚长子

  导语9cq:不管波音会不会破产qTy,下一个时代的故事已经开始了TIPDW。

  如果翻开1979年元旦出版的jAY《时代KnE》周刊XSH,会发现上面印着一位中国领导人的头像xZ。他能登上IzdE《时代DQW》封面的最大原因是j5lFBi:促进中美建交enV8。

  当月q5G,邓设计师在大年初一登上了波音707客机qbw,飞往美国M7。专机从北京起飞zUBi,经停上海vckv,取道美国阿拉斯加州Cy3,最终抵达美国首都华盛顿2bCE6,总距离14300多公里8y,计划飞行16个小时04u。

  飞机刚在安德鲁斯空军基地降落mJ,华盛顿大雪突降XVWugI。并且Q,美国的上空还刮起了一阵Vq9“邓旋风uAY”D,从华盛顿一直到西雅图kU7lK7。

  在西雅图01,这里有着邓此行的主要目的地4:波音nG(NYSELRJ:BAjl6m)1S。他在波音公司董事长威尔逊和工人们的热烈掌声中q3P,乘电瓶车绕了工厂一圈儿Db9C。并对墙上tTY“质量就是艺术6o2m2T”l2pZz“质量同成功是伙伴HB76”等带有社会主义风格的标语H,赞赏不已3a。

  在波音公司举办的商业午餐会上6,邓对着众人0xL,用浓烈的四川口音DWh,极具智慧的重申了此次访问的主题 — Ny1J“向美国人民学习DUFz7”dI,把美国人民夸奖为Ghu“现代工业文明的创造者b4m1Na”FWf。因为他在参观波音正在生产的747客机时u,观察得特别仔细Fab。

  他还对着随行者认真的讲到CR:总有一天我们自己也会造飞机的QCv。

  1980年fA,波音交付了中国订购的首架波音707飞机1BF9d。之后FZZh7O,波音飞机成为了为中国航空客运和货运系统的主力军EJV,这个抉择wkx8,让当时主张此行动的官员被称为Uh“波音派nh3”rCSNd。此时XE52ht,邓再次会见了波音公司董事长威尔逊3io。

  从留存下来的珍贵照片中可以看到1Bo6,威尔逊翘着二郎腿q0h,双手放在膝盖上ot8vY,身体微微倾斜zXCHN。但让他没想到的是UJs1f,两个月后n4,有人爬上了自由女神像GxIwb,发现女神已经锈迹斑斑atJ7XT,即将变成破铜烂铁Ifs。而波音正是自由女神皇冠上最璀璨的明珠7。

  世界上最大的两个帝国w,以波音为起点QCS,国运自此走向了分野SW。

  01 波音没有魔力

  2020年StgG,波音股价腰斩gPTJ,一度从347美金跌至89美金nOaXm,外界悲观的发出Q4JsMc“波音即将破产uYRjg”qPrV。

  而美国总统特朗普却信誓旦旦地说道Og24:rVPyZ“我们不会让波音破产的BG”T5Mv。他虽被网友戏称为F1egR“特不靠谱HDGO”A,但这句话却底气十足AwvQ。因为波音是美国最大的制造商与出口商,在国内雇用了超过10万名员工0pjsw,并通过复杂的产业链为全美数千家大小企业和数百万人提供生计。

  更重要的是SH,波音还有军方背景。

  即便波音737MAX停产f,波音拿不到订单G,它还能凭借在资本主义有的顶尖地位Fra,通过回购股票AMOAp,勉强维持着高高在上的股价。即便回购不在vtaCzS,疫情导致订单需求减少u2M9k,主打产品停产r,三个因素叠加在一起UUd8,也只是让波音坐上了股价波动的D2J“过山车ic6a”BVn。

  dIxz(1A)737MAX停产导致营收大幅下滑Qy3C。

  从2018年10月到2019年3月lgB,波音737 MAX系列飞机在5个月内发生印尼狮航和埃塞俄比亚航空两次坠机事故FWu,共导致346人死亡Blg。

  该机型随后在全球范围内遭到停飞25v,此次停飞给波音造成了重大的经济损失GFt,更使得波音在20年来首次出现年度亏损qfJ。

  duNiiM(点击可看大图gTERnp)

  2019年全年nRrH,波音营收765.59亿美元gOK,同比减少24%kKw;净亏损6.36亿美元sh,上年同期净收益104.6亿美元zSq;共交付127架737系列飞机9f,上年同期为580架,同比下降78.10%owb。

  国防业务的增长也未能弥补波音公司在民用业务上的损失9B4n。在国防、宇航和安全业务方面g04OX,2019年第四季度kaH,波音营收下降至59.62亿美元6ZF,较上年同期下滑13%o。

  而且由于737 MAX的禁飞,波音在2019年第四季度的支出高达180亿美元OxxUNy,几乎是第三季度的2倍VK。此费用包含了26亿美元波音客户公司停飞737 MAX的损失补偿税前费用UV7WY。

  vCD(2HR20)疫情减少航空业的需求LFb。

  疫情爆发后bWqc,各国政府纷纷限制人员流动导致航空客运量大幅减少9M。

  数据显示oiY,今年的商用航空运输量将下降8.9%GbRF,自1978年的42年来最大幅度的下降CGsE9j。这意味着全球航空业营收将在2020年减少1130亿美元pFFP,同比降低19%E1。

  自身难保的航空公司不但会推迟飞机采购订单P,而且目前的低油价无疑意味着从现金流/资本支出以及运营成本的角度来看n2,燃油效率较低的旧飞机更具吸引力Xj。

  m9X(3amr)停止回购U7。

  3月21日uX0o,波音宣布将暂缓支付分红S0,同时暂停任何股票回购计划。

  从2013年开始大规模回购股票Ha,波音借来美联储放水的低息钱PYgO,于2013至2019年一共回购了434亿美元的股票cVw。

  2013-2019年间HeSW,波音用了55%-60%左右的现金去回购股票及现金分红Hr7。

  JHSx(点击可看大图2GFut)

  如此疯狂的回购Fx,使得波音的市值在2019年末的时候达到了近2000亿美金eh9Fb。这其中22%的市值是波音自己买上去的lF,可见其中的泡沫和水分fr86f。

  不但推高了市值,回购也快速地8Kl40r“提高ftCj”了波音的盈利性fSAa。因为通过购买公开市场上流通的股份5,减少流通股数量5B,这样实际盈利能力不变bdEB,也能推高每股盈利e0(每股盈利=盈利/总流通股份5Oe)Xqf。

  没有了回购和分红Si0b,波音失去了魔力j4。

  02 回光返照

  正常情况下E1,如果波音的三个T4G“魔力jQ”再度恢复x,下跌逻辑修复uV,股价就会重回巅峰OgE,但事实并非如此0iu。

  h(1FNP)波音计划5月重启737MAXHU,但是订单出现取消情况R。

  3月25日BLeOb,波音宣布计划5月重启737MAX的生产w。一些供应商已经收到波音的通知ZA8,要求他们做好四月份运送737MAX组件的准备s1Dk。受这一利好消息,波音股价当日报复性反弹20%SK6N,并在之后两天分别反弹24%HQHT3、14%。

  波音表示,目前有400架737MAX飞机没有交付lEB。

  但在2月至3月间c2Hmn,下面5家客户共取消了59架737 MAXedFG。这些订单占这5家初始订单的25%U。

  PZR(点击可看大图ZRTh)

  截止到2019年末z,波音有5406架飞机未交付Fk。5家客户取消的订单量占总量的1%Uiz。

  尽管去销量并不大5o,但是由于相同的客户可以选择取消更多的订单z,还因为更多的客户可以选择取消部分订单n。如果每月损失1%的订单6wk,连续一年F2xd,那么到年底就会失去了10%以上的未交付订单dQD0。

  7qT(2fB)疫情仍然未现拐点euG。

  截至3月30日X,全球累计确诊人数破72万Mf,美国累计确诊病例超14万人3Fjs5。

  特朗普表示WfSAgr,美国将在两周内迎来新冠肺炎死亡率拐点kEXeX,预计整体形势将于6月初转好。但目前5PpIT,全球疫情拐点并未出现625LKu。

  8(3gcW)政府救助条款BCmF。

  波音已经发布声明dy0W8,希望寻求600亿美元的流动性支持,以帮助航空业渡过疫情所带来的难关j0zCJ,这其中包括波音为供应商提供的贷款担保A95W。

  但是DWi,CEO戴维jd5XJ·卡尔霍恩随后表示itS,如果这意味着美国纳税人实质上成为公司的股东IIA4r,则公司将拒绝联邦援助Z81。

  81C“我不需要股权Ql。RdV” 他说YXB,如果政府要求在公司中持有股份以换取贷款担保HS,他将表示“公司将考虑所有其他选择30KX,并且有很多选择9Js9。”

  在2008年的经济衰退期间Nb1XF,这种方法曾被用来为银行和汽车制造商提供支持61zwoG,最终政府以数十亿美元的利润出售了所持股份jPt3c。

  目前波音不接受政府的接管kQ,而双方协商后的条款X,很有可能以限制波音回购为条件fg。波音的高管们显然很难接受这个1TK“霸王条款k2C”MZUP。所以XSvxF,这家公司已经积重难返bn,目前的股价一片大好rZxDx,很可能是回光返照y4X。

  03 重新定义波音

  就算波音的下跌逻辑得以修复h04,这个披着制造业的金融公司已经把aWp“画皮”暴露d。出现在大众面前的TSlNeU,是一个负债累累E1、锈迹斑斑的伪制造业公司ZM6Wj。

  而这值得市场对波音重新定价qUS。

  B(1Ctro)债务问题X4tZZ。

  从2014年到2019年WFAB6,波音共产生了200亿美元的利润CMw。有着这样的利润2Fv,波音其实并不需要借钱YZiSLc。

  但是eSKgMC,近5年波音的负债率却长期维持在93%以上I3lOT,并在2019年创出新高106%96Wr。

  6L(点击可看大图)

  这是由于波音将其所有的经营现金流都返还给了股东mB3WI。在过去的几年中bhOb,波音公司回购了406亿美元和发放红利 194亿美元EPQ,共计大约 600亿美元。同期产生的 550亿现金流oEIe。

  50亿美元的缺口是由2019年引起的Y28,在这一年中RQ5,波音将钱花在了股息和回购上lX,而经营现金流却减少了。

  2019年3月至12月ET,737Max停止交付5,但并没有停产s,导致波音2019年经营现金流为-24.46亿美元xj,现金流动负债比降至-0.03nUDXqW,完全失去造血能力6,不得不在2020年初寻求120亿美元贷款用于经营及还债e4FdgW。

  没有危机时cM,波音是一家高回购率NI、高分红率的公司iTQ,危机一来12,便骤然变成了一家负债累累的公司N。

  GdZS(2B)疫情后JgDBX,世界将迎来Zu“全球化逆转gMRD”和LxX“供应链重塑qkk”ej1。

  全球化不但成就了中国rlhM,更成就了美国的这个制造业巨头mTk1z。作为美国第一大出口商i8t,其背后代表着航空制造业产业链上的1.7万个供应商pa,250万个就业岗位sKS。

  全球化带来的产业链外包与转移,帮助波音降低了成本ch,并开拓新兴市场QH。

  比如9VpHa,在787客机中K,意大利的阿莱特尼和美国的沃特飞机工业公司负责机身的中心部分B3Ek,机翼v、尾翼的大部分由三井K5ZE、三菱h0、川琦三家日本重工业财团垄断BTGLJ。而波音自己只负责建造飞机约35%的部分以及最后的总装q7Ph。

  用波音前CEO的话来说cM22L,波音是一个装配公司Jry1,或者叫设备集成商Pg9。

  这个全球供应链体系8fob,意味着如果其中的一部分零件不能交付J7J,那么整个飞机的组装就会面临风险hnUyq。

  而波音是一个组装公司ytdP,供应链的重塑将严重影响其原来的运营模式N08U。此次疫情无疑会对波音的供应链产生影响4yyn。疫情过后u8G,依赖全球供应链的公司f,将会重新思考如何把产业链移回国内m9SV6z,使得零件的供应更加有保障kNB3。

  但是hT,这无疑会以效率和利润为代价xBS,目前也无法衡量ll,也为波音的估值带来了更大的不确定性。而全球化逆转和供应链重塑已经是不可避免的状况,不然锈迹斑斑的波音就是前车之鉴。

  而波音的问题nN,是美国制造业的问题,也是疫情过后kYN6g,整个世界该思考的问题6dLw。

  再回到文章的开头rI,那位老人曾说gZPBl“总有一天我们自己也会造飞机的I7UT”RIJSq。40年过去了4i,我们的商用大飞机C919在3月24日H,完成了关键性的试飞meyOh。据不完全统计cTR,有20多家A股上市公司参与了国产大飞机的研发制造d。

  这架大飞机串起了国内完整的飞机制造产业链P8LNi,200多家企业UhD、36所高校8E、数十万产业人员参与研制V3mPb,70家企业成为C919的供应商或潜在供应商dWuU,已收到1015架飞机订单P,但C919的QN7A“心脏K”发动机却由美国提供jjv。

  不过g,这次疫情展现了一个现实8bH,EKziL“能无限制购买rs9‘心脏jah’的波音Bi,也讲不出好故事了9Pw1”S。大飞机这颗制造业皇冠上的明珠gIx,美利坚开始黯淡2EQnd,我们准备飞跃dpjeRz。

  下一个时代的故事开始了I3jlwC。

责任编辑8:陈永乐


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